如果你是個熱愛投資的人，又身處 1910 年代的日治臺灣，很可能會注意到市場上出現一檔引人矚目的大型投資標的──而這波投資熱潮，正與當時一項國家級電力工程緊密相關。

事實上，1910 年代的臺灣並非沒有電力，各地早已有十多家小型電力公司，但發電成本高、供電規模有限。為了提升整體供電能力並推動工業發展，臺灣總督府將目光投向濁水溪與日月潭的天然落差，著手規劃一項規模空前的水力發電計畫。然而，山區開發困難重重，工程預算龐大，無法完全依靠政府財政支應。為了解決資金問題，總督府最終採取「官民合營」模式，於 1919 年 7 月 31 日成立「臺灣電力株式會社」，並透過發行股票向民間募集資金。

在資本設計上，臺灣電力株式會社（下簡稱臺電）的資本金定為 3,000 萬圓，共發行 60 萬股，每股定價 50 圓。其中部分股份由官方與設立委員承購，其餘則向民間募集。股權分配上，總督府持有 40%（24 萬股），另有約 23 至 27 萬股由財團與創立委員承購。也就是說，官方與大財團合計掌握近七成五的股權，確保這項大型電力工程的主導權不致旁落。扣除這些持股後，實際對外開放的股份約為 9 至 12 萬股，提供日本內地與臺灣民間投資人認購。

出乎意料的是，這批股票在市場上迅速引爆投資熱潮。招募期間，日本內地的認購申請量高達募集額的 410 倍，臺灣本地亦達 118 倍。在投資人尚未繳納股款前，股票的「利權市價」便已上升至 40 圓。會社成立前，股東總數更一舉突破 11,036 人。值得注意的是，在持有 5 股以上的股東中，臺灣人與日本內地人的人數幾乎相當，顯示臺灣社會對這項現代電業投資同樣抱持高度關注與參與。

然而，這股熱潮並未持續太久。隨著日月潭工程在技術上遭遇瓶頸，加上 1920 年代第一次世界大戰後的經濟衰退，以及 1923 年日本關東大地震所引發的金融動盪，臺電資金鏈逐漸緊繃，工程甚至一度被迫停擺。市場信心迅速轉弱，臺電股價隨之下跌，原本實繳 45 圓的股票，市價跌至 35 圓，低於淨值。面對不確定風險，小股東開始認賠出場，股東人數在成立當年即大減 32%，降至 8,333 人，並持續下滑，至 1928 年僅剩 6,508 人，來到歷史低點。

在這波資本撤退過程中，許多原本積極參與的臺籍地主與資本家，因風險承受度較低，選擇變賣股票，將資金轉回收益相對穩定的土地資產。這樣的資金流動，也進一步改變了股東結構。

一直到 1930 年代，情勢才逐漸出現轉變。隨著日月潭工程克服困難重新推進，並陸續完成第一、第二發電所，全島供電能力大幅提升，市場信心也隨之回穩。資本重新跟隨工程進展回流，1939 年股東人數回升約 30%，達到 9,383 人，之後維持在約 9,000 人的穩定規模。

1945 年，二戰結束後，臺灣電力株式會社實體股票，隨著臺電在戰後的重組與改制，早已失去了原有的效力，如今這些泛黃的紙本證券多半散落於民間，成為收藏家手中訴說大時代經濟脈動的收藏品。特別有趣的是，雖然股票已失效力，但股票上的社章卻幸運地逃過被銷毀命運，保留了下來，目前有一枚仍保存於台電文物典藏中心呢！

參考資料與延伸閱讀

• 吳政憲，《新能源時代：近代臺灣電力發展（1895-1945）》